¿Son los problemas de China un problema global?

Buenos días. Es la semana de la Fed. Predigo que los comentarios de la Fed serán más duros, luego de lo que sucedió el mes pasado en Jackson Hole. También predigo que el mercado todavía está bastante comprándolo. ¿Tienes una predicción diferente? Envíeme un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com.

¿Qué importancia debería tener la desaceleración de China para los inversores globales?

La lista de razones para ser sostenible tiene tres elementos principales en este momento. Primero: para evitar la inflación, la Reserva Federal endurecerá la política monetaria hasta que Estados Unidos se derrumbe. Segundo: el choque energético llevará a Europa y al Reino Unido a la recesión, si no lo ha hecho ya. Tercero: la política de cero covid y la lenta crisis económica que sustenta el crecimiento de China.

Los problemas de China consolidaron sus tres primeras posiciones la semana pasada, cuando se dieron a conocer los datos económicos de agosto. Aunque las cifras principales no fueron tan malas como las cifras alarmantes de julio, el panorama general no fue tan bueno, especialmente en términos de demanda interna. Las industrias manufactureras y de exportación de China todavía están tambaleándose, incluso cuando la desaceleración mundial comienza a mostrarse. Pero adentro, las cosas son peores:

  • Agosto ventas al por menor La cifra aumentó un 5,4 por ciento en agosto, por debajo del 2,7 por ciento de julio. Pero los expertos se apresuraron a señalar que el cambio fue demasiado pequeño en comparación con el año pasado y el apoyo del gobierno para comprar un automóvil. Mes a mes y ajustado estacionalmente, Julian Evans-Pritchard de Capital Economics estima que las ventas minoristas cayeron un 0,8 por ciento. Su gráfico:

  • El desempleo juvenil todavía está cerca del 20 por ciento y sigue aumentando.

  • Para los proveedores mundiales de acero, cobre y otros materiales de construcción, no hay señales de recuperación en el mercado de la vivienda y los precios inmobiliarios siguen cayendo.

  • El gobierno tiene diferentes tipos de incentivos. Los vehículos gubernamentales están disponibles para alquiler. comprar ubicaciones, apoyando ciudades y regiones en la industria de bienes raíces. El Banco Popular de China dijo cortar valor de alquiler requerido. ese es el gobierno motivación bancos para proporcionar fondos para reanudar las operaciones que han sido suspendidas. Pero dada la escala del problema, parece un margen, más palabrería que sustancia. Aquí está Adam Wolfe de Absolute Strategy Research, escribiendo el mes pasado:

Hasta ahora, el gobierno no ha cumplido con las medidas de cumplimiento declaradas. Los medios informan que los gobiernos locales podrán usar 1,5 billones de rmb del bono del próximo año [issuance] las cuotas aún no han sido confirmadas. Y no se ha anunciado el fondo para apoyar los proyectos de construcción estancados aprobados por el Consejo de Estado. Las declaraciones económicas trimestrales del Politburó la semana pasada no lo mencionaron, ni tampoco las reuniones de esta semana para preparar el PBoC y la NDRC para la segunda mitad del año. Esto puede haber causado que las empresas inviertan más en inversiones porque no saben cuándo, o si, se recibirá apoyo adicional del gobierno.

  • El estímulo monetario no ayuda porque China está en una trampa monetaria. “Las empresas chinas no están interesadas en pedir prestado de nuevo. . . “Hay mucho dinero disponible para pedir prestado, pero está en los bancos sin usar”, escribe en pocas palabras Craig Botham de Pantheon Macroeconomics. Por lo tanto, el crecimiento del crédito es menor que el crecimiento del dinero. Aquí está el gráfico de Botham (“M2″ es la oferta monetaria, ” ASF” significa “crecimiento del crédito público total monetario”):

No es una imagen alentadora. Para los inversores que no invierten directamente en China, ¿debería ser un motivo de preocupación independiente?

Un inversor en Nueva York, Londres, Tokio o Singapur, con una cartera similar de acciones y bonos, estará expuesto a la pesca estadounidense y europea. Su exposición directa a China debería ser muy baja, por varias razones. El sistema financiero de China está cerrado y la propiedad extranjera es limitada (y, en el caso de los bonos corporativos, cayendo rápido). Y aunque China tiene un papel importante en satisfacer la demanda de bienes fuera de China, su papel como fuente de demanda de bienes y servicios en otros países es limitado y se centra en unas pocas áreas, principalmente bienes y semiconductores (arriba). Diez acciones en World China Exposure de MSCI Índice tenía 5 empresas de semiconductores, 4 grupos de productos y fabricantes de productos electrónicos).

Pero fuera de los principales exportadores como Brasil y Australia, la atención directa a la demanda china no es tan buena:

Joerg Wuttke, presidente de la Cámara de Comercio Europea en China, me dijo que las exportaciones europeas a China (112.000 millones de euros) son mucho menores que las del Reino Unido (161.000 millones de euros) y no mucho mayores que las de Suiza (91.000 millones de euros).

Pero si bien es importante no exagerar la contribución de China a la demanda global, también es importante reconocer que las áreas donde la demanda de China es más importante (bienes y semiconductores) son circulares y transparentes. La contribución de China es muy compleja y puede ser un indicador líder del crecimiento global y un poderoso impulsor del sentimiento global. Esto ayuda a explicar gráficos como este, de Absolute Strategy Research, que muestran la fuerte correlación entre la economía de China y el mercado global:

Me pregunto si la conexión podría ser menor esta vez. Dado que los dos mayores problemas de China (cero Covid y vivienda) son locales, ¿el declive de China se convertirá en un problema global, fuera de sectores específicos como los productos básicos? ¿China liderará la economía mundial, o simplemente la seguirá?

una buena lectura

Adam Tooze encendido peligroso endurecimiento monetario global – “Errores de la Reserva Federal” en todo el mundo.