Se avecina reacción política a la política monetaria

Hace tres semanas, Sanna Marin, Primera Ministra de Finlandia, retuiteado una referencia a un artículo de un académico finlandés, junto con la siguiente cita: “Algo está seriamente mal con las ideas predominantes de la política monetaria, con los bancos centrales defendiendo su autoridad hundiendo la economía en una recesión”.

Como era de esperar, los defensores de estas ideas dominantes han dado un paso atrás, advirtiendo contra las conjeturas sobre los bancos centrales independientes o subestimando su credibilidad. Pero la defensa es la respuesta incorrecta. Y no solo porque Marin realmente no criticó ninguna acción del banco central. Pero, más profundamente, se debe a que es más peligroso evitar el debate sobre si nuestro régimen macroeconómico es apto para el propósito que hacerlo.

Las comparaciones con la década de 1970 a menudo pasan por alto una lección importante de esta década: un régimen macroeconómico que no puede justificarse a sí mismo será derrocado primero intelectualmente y luego políticamente. Fue de las cenizas del caos monetario de la década de 1970 que nacieron las teorías para justificar que los bancos centrales independientes tuvieran el poder de mantener baja la inflación. Hasta finales de siglo, las metas de inflación independientes eran obligatorias en la mayoría de las economías avanzadas.

Cuarenta años después, un nuevo cálculo intelectual y político sería menos sorprendente que su ausencia. La “Gran Moderación” provocada por la revolución monetaria de la década de 1980 estuvo acompañada en muchos países por el estancamiento de los salarios de los mal pagados durante mucho tiempo. La lenta recuperación de la crisis financiera mundial ha llevado a los dos bancos centrales más grandes del mundo a repensar su marco de políticas durante la pandemia. En 2020 y 2021, la Reserva Federal y el Banco Central Europeo se comprometieron a permitir un período de mayor inflación si el empleo continúa aumentando o si hay poco margen para relajar las políticas en caso de una desaceleración económica. Pero esta nueva actitud se topó con su primer obstáculo.

Dadas las agudas crisis del costo de la vida y las recesiones que se avecinan en las principales economías avanzadas, ¿cuáles son las posibilidades de evitar un ajuste de cuentas mayor durante mucho más tiempo? Marin no es el único líder nacional que expresa preocupaciones sobre los bancos centrales. El presidente francés, Emmanuel Macron, recientemente preocupado en voz alta sobre “expertos y políticos europeos diciéndonos que debemos suprimir la demanda en Europa para contener mejor la inflación”.

Precisamente porque los bancos centrales son independientes, los líderes políticos deben explicar a sus ciudadanos por qué es correcto responder al chantaje energético ruso con acciones para restringir aún más los ingresos y los empleos. Serían descuidados si no se preguntaran si esto es lo mejor que podemos hacer.

En comparación, los bancos centrales lo tienen más fácil. Han introducido legalmente mandatos antiinflacionarios que no deben ser cuestionados. Y tienen un argumento: perder la “confianza”, con lo que quieren decir que la gente ya no cree que puede mantener baja la inflación, costará más empleos y pérdida de ingresos.

Pero la credibilidad de los bancos centrales es tanto como la credibilidad del régimen macroeconómico en su conjunto. Esto no significa que deba rechazarse la independencia del banco central, sino preguntarse abiertamente si realmente funciona para la economía.

En la búsqueda de mandatos individuales, los bancos centrales pueden exagerar colectivamente, como observó Maurice Obstfeld. propuesto. O la política monetaria no coordinada con la política fiscal podría empeorar las cosas, como insinuó Marin en comentarios de seguimiento.

El FMI ha advertido a los gobiernos contra la presupuestación “inconsistente” con el ajuste monetario. Pero el aumento de las tasas de interés pone a la política monetaria en desacuerdo con las prioridades de la política fiscal, como invertir en una transición verde o, de hecho, en infraestructura energética, que por sí sola mitigará la inflación impulsada por la energía. Incluso si las consideraciones monetarias deben tener prioridad, tal dominio monetario ciertamente debe negociarse democráticamente en lugar de imponerse tecnocráticamente.

Incluso es posible que los bancos centrales no sean lo suficientemente independientes, sino que estén sucumbiendo a la presión política que surge de cada nuevo récord mensual de inflación actual, en lugar de concentrarse fríamente en sus suaves pronósticos de mediano plazo.

Al igual que en la década de 1980, con el tiempo, los economistas inteligentes encontrarán mejores formas de diseñar la política monetaria para protegerse contra los picos de los precios de la energía. Y si no logramos evitar una fuerte recesión económica este invierno, sin duda habrá una reacción política negativa. La alternativa a discutir estos temas abiertamente en un espacio democrático es permitir que esta reacción se desarrolle hasta que se convierta en una forma más radical y peligrosa de ataque populista a las instituciones. En este caso, la credibilidad de los bancos centrales no importará mucho.

martin.sandbu@ft.com