El nuevo panorama del BCE trae incentivos negativos

El autor es profesor visitante de economía en la Escuela de Negocios de Columbia.

El mecanismo de defensa del Banco Central Europeo está diseñado con las mejores intenciones. Como explicó la presidenta del BCE, Christine Lagarde, TPI a “puede establecerse para destruir los movimientos de mercado inapropiados y desorganizados que causan el mayor riesgo en la transmisión de la política monetaria a través del euro”.

Hay un valor claro en la herramienta que frena el euro sin límites. , ser beneficioso para dicho instrumento no debería ser beneficioso para la política económica y financiera de la UE. En este caso, la falta de adecuación lleva a una movilización negativa de países, políticos y, especialmente en este caso, votantes.

El BCE mencionó cuatro condiciones necesarias para que un país sea elegible: cumplimiento de la política económica de la UE; alta desigualdad económica; deuda estable, según análisis de varios organismos; y seguir otras recomendaciones de la UE.

En la práctica, el primero está suspendido por leyes económicas. La segunda y la cuarta no parecen ser efectivas ya que otorgan una gran discrecionalidad en el juicio de la Comisión Europea. En última instancia, la organización ha estado ofreciendo viajes gratis a todos los países en sus planes de recuperación (excepto Hungría y Polonia, debido a disputas legales). Si lo hace por buenas razones keynesianas o por malas razones de economía política, es irrelevante. Y, en base a la teoría del optimismo suficiente, la declaración de las instituciones de que el préstamo es estable no es realmente difícil.

Además, el BCE solo debería “considerarlos” como “insumos”.

El BCE se ha puesto en una posición imposible. Ha suspendido toda la información e incentivos de mercado requeridos, sin reemplazarlos con valores confiables. El TPI no está acompañado por depósitos en moneda extranjera de los países de la eurozona. Por lo tanto, si el BCE deja de intervenir “sobre la base de la evaluación de que la volatilidad persistente se debe a las necesidades nacionales”, el gobierno ayudado se enfrentará a una crisis financiera. Pero el BCE querrá evitar la reestructuración de la deuda soberana, por lo que no podrá seguir apoyándola.

No sorprende que los partidos de derecha en Italia hayan disminuido mario draghiEl gobierno en ese momento sabía que el BCE estaba a punto de anunciar un incumplimiento para los tenedores de bonos. Los incentivos para que el nuevo gobierno euroescéptico de derecha elija un sistema educativo más fiable son limitados. Más que eso, reducirá los impuestos, aumentará las pensiones y brindará una fuerte ayuda sin ningún propósito, apostando a que el BCE no tendrá más remedio que iniciar TPI y continuar comprando deuda italiana.

Con el BCE proporcionando todos esos seguros, los incentivos para completar la estructura del euro también han cambiado. En un movimiento sorpresivo, los estados miembros han anunciado discretamente que están abandonando los esfuerzos para completar la unión bancaria de la UE mediante el establecimiento de un seguro de depósitos europeo.

Lo que es más importante, el TPI hace pública la privación de derechos de los votantes. Si la coalición que encabeza las elecciones puede gobernar mal y poner en riesgo al país, los votantes tienen derecho a conocer sus problemas y verlos reflejados en los mercados.

Crear una herramienta tan ilimitada es un error, y Draghi lo ha evitado como director del BCE. La herramienta que creó durante la crisis del euro, el programa Outright Monetary Transactions, cobró todo su impulso porque sólo podía ponerse en marcha con el apoyo de Mecanismo Europeo de Estabilidady un programa de rehabilitación aprobado.

El próximo invierno pondrá a prueba el débil sistema de instituciones. Mientras la eurozona no avance hacia una unión económica y bancaria real, puede revelar la naturaleza inestable de la construcción actual del euro.