Del pivote de la Fed a la pausa de la Fed

Este artículo es parte de nuestro sitio web Unhedged. Iniciar sesión Aquí recibir el boletín en su bandeja de entrada todos los días de la semana

Buenos días. En un día en que Donald Trump fue acusado por fraude y Vladimir Putin llamó a más tropas, todo el dinero de lo que se podía hablar era de la Reserva Federal. Nos conectamos, abajo. Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.

La Reserva Federal

la Reserva Federal en breve de Proyecciones Económicas (SEP) de septiembre lució muy diferente al último, publicado hace tres meses. En un nivel más alto de explicación, el cambio no es sorprendente. El nuevo SEP simplemente puso en palabras el mensaje indígena del presidente Jay Powell, es decir, su Jackson Hole. Discurso Hace un mes Pero las palabras dejan más lugar a la interpretación, y por tanto a los malentendidos, que los números.

Hubo tres cambios importantes:

  • El crecimiento del PIB para 2022 se redujo del 1,7 % al 0,2 %. 2023 vio un corte de pelo al 1,2 por ciento.

  • La tasa esperada a fines de 2023 se elevó del 3,8% al 4,6%, un poco más que la tasa del 4,5% que el mercado de futuros esperaba alcanzar a mediados de ese año.

  • El pronóstico de desempleo para 2023 pasó de 3,9 por ciento a 4,4 por ciento.

Se trata de productos de origen animal, y son coherentes con el mensaje repetido de la rueda de prensa de ayer, que era que los precios no serán altos, pero serán lo suficientemente altos como para lastimar. Gusto:

En los próximos tres años, la tasa de desempleo promedio [projection] se mueve por encima de la estimación promedio de su nivel de estado estacionario a largo plazo. . . La historia advierte contra el aflojamiento de las reglas de su tiempo. . . Reducir la inflación puede requerir un período de crecimiento lento continuo y será un debilitamiento del mercado laboral. . . Necesitaremos reducir nuestro dinero al mínimo y mantenerlo por un tiempo.

Y así. Si miramos el desempeño del mercado, todo fue más impactante de lo esperado. El mercado de futuros desafió las expectativas en un máximo histórico, alcanzando el máximo de marzo a mayo. El mercado de valores se lo tomó todo con calma, moviéndose ligeramente hacia el extremo corto y moviéndose ligeramente hacia el extremo largo (política estricta hoy, inflación baja mañana). Al mercado de valores no le gustó el espectáculo; El S&P 500 cayó un 1,7 por ciento. Pero es difícil leer demasiado en el mismo mercado que está bajando tanto.

Sin embargo, existen dos brechas importantes entre las estimaciones de la Fed y las expectativas del mercado.

El mercado de futuros prevé una tasa de política del 4,2 por ciento a fines del próximo año; La Fed está mirando 4.6. Eso es importante: parece que el mercado espera que la inflación baje lo suficiente en los próximos 12 meses para que la Fed comience a recortarla. La Fed piensa lo contrario.

Pero confíe en la palabra de Powell. Hablando sobre los aumentos de precios ayer, dijo que “no representan un comité o un plan, y nadie sabe dónde estará la economía dentro de un año o más”. Eso es verdad, Jack. La propuesta de la Fed no dice eso, esto es lo que tenemos que hacer. Ellos dicen, Esto es lo que tenemos planeado hacer, si la inflación supera el 3 por ciento. Ya sea que la inflación haga esto o no, su opinión es tan buena como la de ellos.

La segunda separación es suficiente. La SEP espera que el desempleo aumente 0,6 por ciento entre fines de 2022 y fines de 2023, a 4,4 por ciento. Esto es importante. Un signo común de recesión es Regla de Sahmcomienza a parpadear en rojo después de una migración del 0,5 por ciento o más durante 12 meses. Sin embargo, al mismo tiempo, la SEP pide que el PIB crezca un 1,2 por ciento sin dinero en 2023. Muchos expertos (no incluidos) no pueden determinar cómo estos dos factores están relacionados.

Aquí, por ejemplo, está Andrzej Skiba de RBC Global Asset Management:

Nos cuesta entender cómo el Fondo espera que aumente el desempleo y que los precios vayan al 4,5 por ciento, mientras que el crecimiento de EE. UU. se mantiene en el 1,2-1,7 por ciento en 23-24′. Creemos que es posible un aumento de la tasa de más del 4 por ciento en los EE. UU. el próximo año.

RBC no lucha solo. Aquí está Aneta Markowska de Jeffries:

El desempleo nunca ha superado el 0,5 por ciento sin desencadenar una recesión, por lo que el FOMC apuesta a que el momento es diferente. . . dado que es muy poco probable que el pronóstico de la Fed se haga realidad, vemos pocos beneficios en las estimaciones del FOMC más allá del próximo año.

Pero incluso si cree que la Fed es muy optimista sobre la oportunidad de una caída gradual, sería una tontería cuestionar su compromiso de seguir subiendo las tasas, y mucho menos recortarlas, hasta que vea más inflación y más presión. . Rick Rieder de BlackRock dice, con mucha razón, que el siguiente paso no es un pivote de la Fed, sino una parada de la Fed:

La pregunta hoy es qué tan cerca estamos de la zona de relajación, donde la Fed puede esperar a que la política restrictiva funcione de manera más efectiva en la economía en los próximos meses, lo que permite un “retraso a largo plazo” conocido por frenar la inflación.

¿Qué tan cerca estamos de eso? Powell dijo en rueda de prensa que “creemos que necesitamos elevar nuestra opinión sobre el nivel de moderación” y que, entre otras cosas, esto significa que “se pueden ver los precios reales en el camino de la cosecha y este es un concepto importante”. “

¿Qué tan cerca estamos de los mejores precios del mundo? En el extremo corto del espectro de tasas de interés, la forma más obvia de ver esto es mirar la tasa de política real, es decir, la tasa de fondos federales menos la tasa de interés de la Reserva Federal, que es una medida de los ingresos personales. La tasa de dinero alimentada a cero combinada con el aumento de la inflación hizo que la tasa de interés real cayera rápidamente. Todavía estamos en territorio negativo, pero ha habido un cambio significativo en las tendencias (y la Fed prevé lo mismo).

En el mediano y largo plazo, los precios reales están en buen territorio si se utilizan bonos del Tesoro protegidos contra la inflación o bonos del Tesoro nominales con menos expectativas de inflación como punto de referencia. Sin embargo, eliminar el PCE básico de los bonos del Tesoro nominales todavía presenta un riesgo real. El PCE básico está funcionando al 4,6 por ciento anual, y el Tesoro a 10 años está al 3,5. No confíe en que la Fed haga una pausa, y mucho menos pivote, hasta que la brecha sea demasiado estrecha. (amstrong y wu)

una buena lectura

¿Cada uno cocinó su propia Pollo en NyQuil?

Criptofinanzas – Scott Chipolina analiza el ruido del mercado mundial de criptomonedas. Iniciar sesión Aquí

Notas del pantano – Conocimiento experto sobre la intersección de dinero y poder en la política estadounidense. Iniciar sesión Aquí